玉衡論點(diǎn)：起底點(diǎn)破云南40 家上市公司
來(lái)源：云南天樞玉衡
發(fā)布時(shí)間：2019-09-03
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綜合情況較好的上市公司有云南白藥、華能水電、馳宏鋅鍺、云鋁股份和恩捷股份與昆藥集團(tuán)。
質(zhì)地較好的云南白藥，處于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的云南白藥盈利水平、管理水平、團(tuán)隊(duì)水平、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與核心競(jìng)爭(zhēng)力均較強(qiáng)；但公司混改轉(zhuǎn)型剛剛開(kāi)始，最終效果還需時(shí)日，而且目前估值水平也不算低。
華能水電雖然負(fù)債較高，但水力發(fā)電的優(yōu)勢(shì)明顯，盈利水平也較為可觀，但受制于電力體制改革，波動(dòng)也較大，而且股本過(guò)大，造成股價(jià)走勢(shì)被抑制。
馳宏鋅鍺本身質(zhì)地優(yōu)良，管理水平和團(tuán)隊(duì)水平僅次于白藥，而且金鼎鋅業(yè)的蘭坪鉛鋅礦也將注入；但是受制于冶金集團(tuán)過(guò)去的決策失誤和利益輸送的干擾，公司背上了呼倫貝爾馳宏項(xiàng)目（ 20 萬(wàn)噸鋅冶煉虧損難補(bǔ)和 10 萬(wàn)噸鉛冶煉基本報(bào)廢）、金欣礦業(yè)鉬礦和加拿大塞爾溫鋅礦不具備開(kāi)采價(jià)值這三個(gè)巨坑和大雷，未來(lái)需要成功拆雷或爆雷后方可輕裝前進(jìn)，而且股本市值較大也抑制了股價(jià)走勢(shì)。
云鋁股份則管理規(guī)范，在電解鋁領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)管理水平較高，水電鋁發(fā)展的項(xiàng)目布局和未來(lái)增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，今年電解鋁產(chǎn)能將從去年底的 158 萬(wàn)噸增加鶴慶溢鑫 21 萬(wàn)噸和昭陽(yáng)海鑫 35 萬(wàn)噸，文山 富寧50 萬(wàn)噸啟動(dòng)，在建和未來(lái)將建設(shè)的電解鋁產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后可達(dá) 420 萬(wàn)噸；但未來(lái)幾年不足之處在于負(fù)債高企，受制于電價(jià)水平和電力改革滯后，加上鋁行業(yè)市場(chǎng)價(jià)格低迷，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也難得有很大突破，關(guān)鍵看鋁價(jià)、電價(jià)兩個(gè)關(guān)鍵市場(chǎng)能否提供盈利大增的機(jī)會(huì)。
恩捷股份主營(yíng)煙包裝與電池隔膜較為穩(wěn)定，管理團(tuán)隊(duì)不錯(cuò)，實(shí)際控制人作為不俗，未來(lái)發(fā)展也一定空間，但是投資項(xiàng)目與資本運(yùn)作情況不太明朗，是一個(gè)值得研究的民營(yíng)控股上市公司
如果過(guò)去不賣(mài)給浙江華立，昆藥集團(tuán)和核心團(tuán)隊(duì)不要散開(kāi)，應(yīng)該說(shuō)昆藥集團(tuán)本該有很大的發(fā)展，至少不會(huì)比云南白藥差太陽(yáng)，但事實(shí)不容假設(shè)，歷史無(wú)法改變。昆藥集團(tuán)在浙江華立入住后，先后出現(xiàn)核心技術(shù)外泄、關(guān)聯(lián)方資金占用、會(huì)計(jì)賬務(wù)不穩(wěn)健、管理團(tuán)隊(duì)多變等問(wèn)題，造成公司一直沒(méi)有大的起色，但近年來(lái)各方面情況均有所好轉(zhuǎn)，公司總體質(zhì)地不錯(cuò)，值得密切關(guān)注其經(jīng)營(yíng)發(fā)展動(dòng)態(tài)。
云南銅業(yè)、錫業(yè)股份與貴研鉑業(yè)和云南旅游、文山電力本質(zhì)上都屬于經(jīng)營(yíng)管理較為平淡，既沒(méi)有風(fēng)起云涌大顯身手的可能，也倒不至于走下坡路出現(xiàn)重大險(xiǎn)情，屬于波瀾不興，非常佛系的上市公司；在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)也將不會(huì)有大的變化。
云南能投股份從云天化接收的鹽化業(yè)務(wù)受制于鹽業(yè)體制改革后的域外沖擊，目前也很難大的發(fā)展；后續(xù)注入的天然氣和風(fēng)電有助于穩(wěn)住公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但是大的發(fā)展空間目前還看不出來(lái)。
實(shí)際上，以早已歸屬南方電網(wǎng)的文山電力和早已進(jìn)入中鋁旗下的云南銅業(yè)為例，未來(lái)錫業(yè)股份和貴研鉑業(yè)進(jìn)入五礦體系后，基本上就是被當(dāng)作生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位嚴(yán)格管理和整肅隊(duì)伍，不會(huì)讓其大的發(fā)展，要么如文山電力那樣緊靠關(guān)聯(lián)交易維持，要么就像云南銅業(yè)那樣成為純粹的生產(chǎn)單位，僅僅是央企整體布局的一環(huán)而已。這些上市公司最大的問(wèn)題是獨(dú)立性較差，甚至于就是一個(gè)報(bào)表層面的會(huì)計(jì)和法律主體，主要職能是資本市場(chǎng)的融資平臺(tái)；經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)主要是執(zhí)行上級(jí)既定計(jì)劃和工作安排而非創(chuàng)新發(fā)展。
一定意義上看，紅塔證券亦是如此，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)尚可，投行業(yè)務(wù)很一般，來(lái)源全靠照顧，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模很小也是靠天吃飯，煙草工業(yè)的巨大盈利也使得紅塔證券的發(fā)展抬不上中煙的桌面，所以本質(zhì)上也是個(gè)佛系公司。
博聞科技是窮的只剩錢(qián)的上市公司，業(yè)務(wù)早已停滯；云煤能源守著煤焦化和重型裝備，都是依托昆鋼控股，基本上算是沒(méi)有作為；麗江旅游主要靠索道盈利，但依賴于麗江玉龍雪山的政府定價(jià)，但是盈利的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性不會(huì)因?yàn)槎唐谡祪r(jià)而改變，不足之處在于經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)水平不高，實(shí)際控制人之爭(zhēng)暫時(shí)每個(gè)結(jié)果，但公司質(zhì)地小而美；云內(nèi)動(dòng)力是云南難得的高端裝備制造業(yè)上市公司，小缸徑柴油機(jī)有一定市場(chǎng)影響力，但是行業(yè)開(kāi)始走下坡路，經(jīng)營(yíng)管理上水平一般，混改推進(jìn)緩慢，股價(jià)長(zhǎng)期低迷。
ST 云維則因?yàn)橘Y產(chǎn)和負(fù)債與業(yè)務(wù)均被剝離，目前僅僅是靠貿(mào)易業(yè)務(wù)維持，好處在于比較干凈，缺點(diǎn)在于不知道如何發(fā)展，云南資本深陷債務(wù)危機(jī)之后，ST 云維將被云南能投集團(tuán)收購(gòu)接管，其實(shí)也就是抵債接收，但是能投集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)均以注入云南能投股份，所以如何激活 ST 云維還需要絞盡腦汁。
這幾家公司都屬于沒(méi)有大的問(wèn)題，但是發(fā)展停滯或緩慢，需要被注入好的管理團(tuán)隊(duì)、好的發(fā)展戰(zhàn)略或者好的業(yè)務(wù)資源加以激活。
華致酒行、太平洋、震安科技、沃森生物、一心堂、我愛(ài)我家、美好置業(yè)、龍津藥業(yè)、大理藥業(yè)都屬于各方面看似馬馬虎虎，甚至有的還賬面盈利不少于，或者債務(wù)較低，或者正在進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的注入。
總的來(lái)看，華致酒行、、太平洋、震安科技、沃森生物、一心堂、我愛(ài)我家、美好置業(yè)、龍津藥業(yè)、大理藥業(yè)的主要問(wèn)題是財(cái)務(wù)穩(wěn)健性較差，實(shí)際控制人善于投機(jī)取巧的鉆營(yíng)而不愿勵(lì)精圖治的經(jīng)營(yíng)，特別是有的公司賬務(wù)處理存在很大的真實(shí)性風(fēng)險(xiǎn)，特定情況下不排除爆雷的可能。限于篇幅，這里就不披露天樞玉衡對(duì)他們的深度研究報(bào)告。
云南 40家上市公司中，形勢(shì)非常嚴(yán)峻的有東方金鈺、*ST 云投、云南城投、ST 滬科和易見(jiàn)股份；形勢(shì)比較嚴(yán)峻的主要是云天化股份，西儀股份、南天信息、羅平鋅電。
東方金鈺的實(shí)際控制人趙興龍?jiān)缒晔召?gòu)湖北多佳股份后即開(kāi)始講故事忽悠，首先鼓吹自己是賭石大王，然后是“中國(guó)翡翠第一股“，后來(lái)又是勾結(jié)徐翔配合坐莊，然后是勾結(jié)銀行和金融機(jī)構(gòu)經(jīng)辦人員假借購(gòu)買(mǎi)翡翠和黃金大肆借貸巨額資金，隨后有通過(guò)翡翠交易被資金騰挪境外，多到幕后讓其子趙寧做前臺(tái)木偶，去年開(kāi)始準(zhǔn)備放棄東方金鈺以逃廢債務(wù)并借道奧維通信準(zhǔn)備借尸還魂。
現(xiàn)在的問(wèn)題是如果金融機(jī)構(gòu)認(rèn)栽而不追究背后刑事責(zé)任，其實(shí)資本市場(chǎng)的監(jiān)管部門(mén)奈何不了躲在幕后的趙興龍；但是由于董勒成先生不愿意再配合趙興龍折騰和表演，奧維通信原控股方杜方也不容小覷，預(yù)計(jì)趙興龍先生在奧維通信上難以如愿以償。
對(duì)于這種黑幕重重連監(jiān)管部門(mén)都無(wú)可奈何的邪惡妖股，奉勸那些自負(fù)的韭菜還是避而遠(yuǎn)之，雖然這些股票不時(shí)就會(huì)被幕后黑手推得上躥下跳。
ST 滬科則與易見(jiàn)股份實(shí)質(zhì)一樣，都是擬注入供應(yīng)鏈管理或主營(yíng)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，而且國(guó)有資本控制的表現(xiàn)背后其實(shí)都是民營(yíng)資本在操控一切。供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)無(wú)論如何巧言令色的涂脂抹粉，其實(shí)質(zhì)都是類金融“墊資代購(gòu)代銷”業(yè)務(wù)，如果不是上下勾結(jié)閉環(huán)操作則本大利小且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)巨大；上下勾結(jié)閉環(huán)操作又是上下游重大依賴或關(guān)聯(lián)方交易太多而缺乏真是盈利能力；現(xiàn)實(shí)當(dāng)中更多的閉環(huán)操作其實(shí)就是賬面游戲搞虛假報(bào)表忽悠領(lǐng)導(dǎo)和市場(chǎng)，假以時(shí)日不是因?yàn)檫^(guò)度利益輸送蛀蝕成空，就是把戲被揭穿不得不原形畢露；所以這些公司其實(shí)潛在風(fēng)險(xiǎn)非常巨大，但不到破滅的時(shí)候還可以接著忽悠。
云南城投置業(yè)是云南城投集團(tuán)旗下唯一的 A股上市公司，前身是一度賣(mài)給陜西步長(zhǎng)集團(tuán)的紅河光明，后來(lái)被云南城投集團(tuán)接手后轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)投資型上市公司，該公司過(guò)去在城投集團(tuán)主要領(lǐng)導(dǎo)的指揮下不斷騰挪，盡管歷經(jīng)環(huán)湖東路項(xiàng)目財(cái)務(wù)“做賬瑕疵”等大風(fēng)大浪，但是一直從容不迫的應(yīng)對(duì)自如；近年來(lái)利用上市公司定向增發(fā)優(yōu)勢(shì)大買(mǎi)大賣(mài)很多民營(yíng)資本玩不下去的地產(chǎn)項(xiàng)目，比如安寧溫泉山谷、晉寧古滇國(guó)、銀泰系，甚至于成都會(huì)展項(xiàng)目這樣一些背后經(jīng)濟(jì)和政商廣西及其復(fù)雜的項(xiàng)目，雖然賬面大盈大虧交替出現(xiàn)，而且也不被證券市場(chǎng)認(rèn)可，但也算自得其樂(lè)，能夠自圓其說(shuō)。但是隨著今年 5 月初秦光榮主動(dòng)投案后，原董事長(zhǎng)許雷先生也被調(diào)查，這種擊鼓傳花的游戲似乎續(xù)不下去了，因此，成都會(huì)展項(xiàng)目的發(fā)股收購(gòu)不得不戛然而止。
現(xiàn)在云南城投置業(yè)負(fù)債高達(dá) 800 億元，賬面資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91%，而且過(guò)去國(guó)控民營(yíng)的一些子公司如藝術(shù)家園之類的管控風(fēng)險(xiǎn)逐步浮出臺(tái)面，公司在去年扣非后巨虧的基礎(chǔ)上今年上半年接著巨虧，已經(jīng)處于地雷不斷被引爆的過(guò)程當(dāng)中，其未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)難測(cè)。目前云南城投集團(tuán)正在被保利集團(tuán)充分調(diào)查評(píng)估中，未來(lái)保利能否接盤(pán)還看與地方政府的討價(jià)還價(jià)（比如搭上全國(guó)第一的云南民爆），建議吃瓜就好。
當(dāng)然總有韭菜自命不凡敢于火中取栗，但我們相信天道難違，惟愿參與者好自為之，自求多福吧。
公司前身是欺詐發(fā)行上市的綠大地，2011 年底云投集團(tuán)接手后，通過(guò)借款注入了十多億元的資金，但公司轉(zhuǎn)型管控難度很大，獲取業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)、施工建設(shè)環(huán)節(jié)和結(jié)算收款環(huán)節(jié)均需要特殊手段的綠化工程業(yè)務(wù)，造成公司大量資金沉淀在應(yīng)收款項(xiàng)上，內(nèi)外勾結(jié)之下的利益輸送也層出不窮，加之為了年末拼湊報(bào)表蒙混過(guò)關(guān)又不得不踏入很多民營(yíng)老板的陷阱；唯一一次非公開(kāi)發(fā)行收購(gòu)的洪堯園林同樣陷入花巨資買(mǎi)賬面利潤(rùn)后真金白銀落空的尷尬境地；現(xiàn)在公司市值低到 10 億元附近，面臨巨大的退市壓力，始終沒(méi)有改變靠大股東輸血救助才能茍延殘喘的荒唐境地；過(guò)去 8 年國(guó)有資本累計(jì)投入接近 20 億元，換來(lái)不到 2.5 億元的國(guó)有股份市值，其中國(guó)有資產(chǎn)流失之多令人發(fā)指。
云投集團(tuán)近年調(diào)整*ST 云投主要領(lǐng)導(dǎo)，也試圖擺脫困境，但截至目前看，似乎已經(jīng)積重難返，不可救藥；預(yù)計(jì)原第一大股東何學(xué)葵女士不久將會(huì)刑滿釋放，屆時(shí)持股比例不高的第一大股東云投集團(tuán)、持股比例不低的第二大股東徐洪堯和張國(guó)英夫婦，以及退居第三大股東的何學(xué)葵女士，共同面對(duì)正在沉沒(méi)的 *ST 云投，恐怕都不會(huì)善罷甘休。君子不立危墻之下，試問(wèn)十年前發(fā)不出工資都愿意堅(jiān)守崗位的證券事務(wù)代表今年完成 2018 年報(bào)就決然辭職，連續(xù)三任財(cái)務(wù)總監(jiān)都辭職逃避的問(wèn)題公司，股市上的善男信女還沒(méi)悟出道理？
相比邪惡的東方金鈺和奧維通信，接著忽悠的 ST 滬科和易見(jiàn)股份，以及前途未卜的云南城投和正在沉沒(méi)的*ST 云投，云天化股份，西儀股份、南天信息、羅平鋅電這屬于風(fēng)險(xiǎn)稍微低一些，但也比較嚴(yán)峻的上市公司。
云天化股份的問(wèn)題在于行業(yè)狀況不佳，公司負(fù)債奇高，資產(chǎn)負(fù)債率接近 90%，很多時(shí)候都是靠關(guān)聯(lián)交易才能度過(guò)難關(guān)，雖然引入以化投資實(shí)施混改，但程度有限而未能實(shí)現(xiàn)體制機(jī)制的大變革，現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)壓力巨大，要走出困境還需猛藥去疴！
西儀股份前身是老牌機(jī)槍生產(chǎn)企業(yè)，但現(xiàn)在主營(yíng)汽車連桿，機(jī)槍業(yè)務(wù)占比不大，上市后一直形變而實(shí)不變，隨著時(shí)間推移，問(wèn)題會(huì)越來(lái)越多，產(chǎn)品市場(chǎng)也沒(méi)給公司蒙混過(guò)關(guān)的條件；兵裝集團(tuán)鞭長(zhǎng)莫及，公司可以假借的援助也非常有限，能夠不出亂子已經(jīng)算是阿彌陀佛了。
南天信息其實(shí)一直是一家初級(jí)金融設(shè)備制造企業(yè)，以前一直以來(lái)銀行打印機(jī)業(yè)務(wù)為支撐，后來(lái)也沒(méi)抓住銀行業(yè)金融設(shè)備如 ATM 等升級(jí)大發(fā)展的契機(jī)，現(xiàn)在面臨著內(nèi)部管理地域性分割，難以形成合力的困境，所在行業(yè)恰恰又是高度競(jìng)爭(zhēng)的紅海市場(chǎng)，所以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和題材概念背后的困難累積到一定時(shí)候自然會(huì)暴露出來(lái)，如果不做壯士斷腕的改革，嚴(yán)峻的形勢(shì)也終將自白于天下。
羅平鋅電本來(lái)礦電冶一體，但除小水電尚可外其實(shí)原來(lái)的礦業(yè)資源已經(jīng)快要枯竭，2013-2017 年注入的德榮、向榮、宏泰礦業(yè)存在著原礦品位低、出礦量少的問(wèn)題或估值水分，鋅冶煉規(guī)模小且經(jīng)營(yíng)管理存在問(wèn)題導(dǎo)致成本控制不力，鋅合金項(xiàng)目上又被行政干預(yù)所裹挾，擬收購(gòu)的礦業(yè)項(xiàng)目又引發(fā)省紀(jì)委關(guān)注，公司目前雖然負(fù)債不高，還可以繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，但是縣屬上市公司造成的人才缺乏、封閉自大，以及利益輸送的干擾不斷，公司如果不能找一個(gè)有力的大股東力挽狂瀾，最終情況也會(huì)天理昭昭。
天樞玉衡對(duì)這 40 家云南上市公司逐一點(diǎn)評(píng)，特別是實(shí)話實(shí)說(shuō)的點(diǎn)破它們存在的問(wèn)題，既不是與這些公司有啥恩怨，也不是不希望它們走向輝煌，而是希望它們能夠明白“忠言逆耳利于行，良藥苦口利于病”的道理，切莫心存幻想試圖僥幸過(guò)關(guān)，須知現(xiàn)在資本市場(chǎng)規(guī)模越來(lái)越大，科創(chuàng)板注冊(cè)制和創(chuàng)業(yè)板允許借殼，A 股賺錢(qián)效應(yīng)消退，導(dǎo)致 A股港股化的趨勢(shì)日益明顯，不及時(shí)轉(zhuǎn)換思維方式必將坐困愁城。
當(dāng)然從短期來(lái)看，小盤(pán)和題材炒作，以及莊家行為仍然會(huì)導(dǎo)致一些問(wèn)題公司股價(jià)波動(dòng)性較大，會(huì)迷惑一些韭菜飛蛾撲火，但天樞玉衡的良苦用心終究會(huì)被認(rèn)同的。
注意：天樞玉衡不是投資咨詢主體，天樞觀察的任何報(bào)告都只是對(duì)相關(guān)公司的獨(dú)立分析和研究，對(duì)任何人均不構(gòu)成任何投資建議和意見(jiàn)，此文閱讀者務(wù)必牢記和嚴(yán)肅看待這一點(diǎn)！
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