天樞觀察：恒瑞醫藥創新王者
來源：云南天樞玉衡
發布時間：2020-05-22
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恒瑞醫藥（股票代碼：600276）是國內創新藥龍頭企業，其堅持“科技創新”與“國際化”的發展戰略，是一家從事醫藥創新和高品質藥品研發、生產及推廣的醫藥健康企業，是國內知名的抗腫瘤藥、手術用藥和造影劑的供應商，醫院終端銷售收入排名國內第一。公司創建于1970年，2000年在上海證券交易所上市，3700多億的市值穩居國內醫藥上市公司第一。
恒瑞醫藥由抗腫瘤產品起家，抗腫瘤領域一直是恒瑞最核心的業務，營收占比從1999年一直維持在40%左右，是占比最大的業務板塊，也是業績的重要來源。因此，在抗腫瘤藥物領域恒瑞有著不可撼動的地位，抗腫瘤藥品銷售額及市場份額排名均在行業前列。
麻醉藥領域，恒瑞醫藥是國家定點的麻醉藥品主要生產廠家之一,其麻醉業務在過去20年時間里高速發展，從1999年上市初的0.22億元營收增長到了2018年46.53億元的營收規模，近5年來手術麻醉領域營收一直穩定在20%的增速穩定增長。七氟烷、右美托咪定、順苯磺酸阿曲庫銨、布托啡諾四大核心品種銷售量逐年增加。
造影劑領域，雖然2006年才開始此業務，但借強大的銷售能力，其僅用10年的時間就超過了通用電氣、拜耳、揚子江等外企和國企成為了國內造影劑的龍頭，且近年造影劑銷售額持續增長。與上世紀90年代就大力發展造影劑的揚子江、北陸藥業相比，恒瑞屬于后發制人。
恒瑞醫藥最核心的競爭優勢就是其強大的研發實力及專業龐大的萬人銷售團隊。3000多研發人員及12000多銷售人員奠定了恒瑞在國內藥企中最強的研發與銷售能力。龐大的高質量研發團隊、核心高管卓越超前的戰略眼光、持續高額的研發投入以及研發經驗的積累奠定了其雄厚的研發實力，優秀的銷售團隊奠定了其專業而強大的銷售能力。雄厚的研發實力使得其能夠源源不斷研發出品類豐富的優質品種，強大的銷售和學術推廣能力使產品能夠快速放量。恒瑞左手研發右手銷售，藥企最核心的優勢皆在手，保障著其持續穩定的高速發展。此外，恒瑞醫藥最大的競爭優勢還在于其豐富產品資源儲備，以目前其產品儲備情況看，足以支撐其20年的發展。
恒瑞早期以防制藥研發為主要模式，目前以“由防入創”形式轉變，同時創新是其多年來始終堅持的重大戰略，也是推動其發展的動力源泉。目前，恒瑞醫藥已有5個創新藥艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭（19k）、吡咯替尼和卡瑞利珠單抗（SHR-1210）獲批上市，擁有30余個新活性物質處于臨床階段，是創新藥管線最豐富的企業，是國內名副其實的創新藥龍頭企業。
目前，仿制藥行業將進入洗牌和整合期，仿制藥價格將不斷下行，創新藥才是未來藥企發展的關鍵。未來隨著恒瑞創新藥獲批上市，加之其在糖尿病、心血管、痛風等慢病領域均布局了多個潛力品種，恒瑞未來業績將持續增長。但對于恒瑞行業龍頭來說，收入、業績、市占率等發展都比較穩定，加上新藥獲批上市需要經歷很長的時間，未來業務及其發展想要有突破，需要很長時間來孵化。
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一、國內藥企龍頭、仿制邁向創新
（一）公司概況及發展歷程
（二）公司股權結構
（三）公司主營業務結構
（四）公司業績高速增長
二、腫瘤、麻醉、造影劑三翼齊飛
（一）腫瘤線：核心業務
（二）麻醉線：現售額穩定增長
（三）造影劑：后發制人
三、堅持自主創新、引領創新時代
（一）創新時代到來、創新藥市場高景氣
（二）厚積薄發、創新藥將迎來豐收期
四、手握研發與銷售兩大核心優勢
（一）研發實力遙遙領先
（二）萬人銷售團隊、專業化銷售
五、從慢病藥突破、進軍藥品零售市場
六、行業龍頭股的市場發現
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圖1：恒瑞醫藥發展歷程及大事件
圖2：恒瑞醫藥發展至今歷經三大階段
圖3：恒瑞醫藥股權結構圖
圖4：各主營業務占比
圖5：恒瑞醫藥近年營業收入及利潤變動趨勢圖
圖6：恒瑞醫藥毛利率及凈利率水平
圖7：2018年城市公立億元抗腫瘤藥物銷售額TOP10企業（單位：億元）
圖8：2019年全球新藥研發各治療領域現狀
圖9：2018年以通用名統計的抗腫瘤用藥TOP20產品
圖10：2013-2018年恒瑞傳統化療藥大品種收入情況（億元）
圖11：近年麻醉領域營業收入及增速情況
圖12：2015-2018年麻醉藥四大核心產品銷售情況
圖13：右美托咪定市場競爭格局
圖14：近年恒瑞造影劑銷售情況（億元）
圖15：2013-2018年國內造影劑市場規模
圖16：恒瑞醫藥創新藥管線情況
圖17：擁有1類新藥數量國內遙遙領先
圖18：近年研發支出及占營業收入比例
圖19：恒瑞和國內外同行業研發強度相比（單位：百萬美元）
圖20：國內研發型藥企申報數量對比（2014-2019Q3）
圖21：恒瑞銷售人員與研發人員同行業對比圖
圖22：恒瑞醫藥關鍵核心競爭優勢
圖23：上市以來恒瑞醫藥股價走勢圖
圖24：恒瑞醫藥股價與上證指數走勢比較
表1：公司抗腫瘤線產品
表2：恒瑞傳統化療藥大品種市場份額情況
表3：近年重要的醫藥政策法規
表4：創新藥海外臨床試驗申報獲批情況
表5：恒瑞研發中心分布情況
表7：近年恒瑞醫藥市場表現
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