天樞觀察：恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新王者
來源：云南天樞玉衡
發(fā)布時(shí)間：2020-05-22
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恒瑞醫(yī)藥（股票代碼：600276）是國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，其堅(jiān)持“科技創(chuàng)新”與“國際化”的發(fā)展戰(zhàn)略，是一家從事醫(yī)藥創(chuàng)新和高品質(zhì)藥品研發(fā)、生產(chǎn)及推廣的醫(yī)藥健康企業(yè)，是國內(nèi)知名的抗腫瘤藥、手術(shù)用藥和造影劑的供應(yīng)商，醫(yī)院終端銷售收入排名國內(nèi)第一。公司創(chuàng)建于1970年，2000年在上海證券交易所上市，3700多億的市值穩(wěn)居國內(nèi)醫(yī)藥上市公司第一。
恒瑞醫(yī)藥由抗腫瘤產(chǎn)品起家，抗腫瘤領(lǐng)域一直是恒瑞最核心的業(yè)務(wù)，營收占比從1999年一直維持在40%左右，是占比最大的業(yè)務(wù)板塊，也是業(yè)績的重要來源。因此，在抗腫瘤藥物領(lǐng)域恒瑞有著不可撼動的地位，抗腫瘤藥品銷售額及市場份額排名均在行業(yè)前列。
麻醉藥領(lǐng)域，恒瑞醫(yī)藥是國家定點(diǎn)的麻醉藥品主要生產(chǎn)廠家之一,其麻醉業(yè)務(wù)在過去20年時(shí)間里高速發(fā)展，從1999年上市初的0.22億元營收增長到了2018年46.53億元的營收規(guī)模，近5年來手術(shù)麻醉領(lǐng)域營收一直穩(wěn)定在20%的增速穩(wěn)定增長。七氟烷、右美托咪定、順苯磺酸阿曲庫銨、布托啡諾四大核心品種銷售量逐年增加。
造影劑領(lǐng)域，雖然2006年才開始此業(yè)務(wù)，但借強(qiáng)大的銷售能力，其僅用10年的時(shí)間就超過了通用電氣、拜耳、揚(yáng)子江等外企和國企成為了國內(nèi)造影劑的龍頭，且近年造影劑銷售額持續(xù)增長。與上世紀(jì)90年代就大力發(fā)展造影劑的揚(yáng)子江、北陸藥業(yè)相比，恒瑞屬于后發(fā)制人。
恒瑞醫(yī)藥最核心的競爭優(yōu)勢就是其強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力及專業(yè)龐大的萬人銷售團(tuán)隊(duì)。3000多研發(fā)人員及12000多銷售人員奠定了恒瑞在國內(nèi)藥企中最強(qiáng)的研發(fā)與銷售能力。龐大的高質(zhì)量研發(fā)團(tuán)隊(duì)、核心高管卓越超前的戰(zhàn)略眼光、持續(xù)高額的研發(fā)投入以及研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的積累奠定了其雄厚的研發(fā)實(shí)力，優(yōu)秀的銷售團(tuán)隊(duì)奠定了其專業(yè)而強(qiáng)大的銷售能力。雄厚的研發(fā)實(shí)力使得其能夠源源不斷研發(fā)出品類豐富的優(yōu)質(zhì)品種，強(qiáng)大的銷售和學(xué)術(shù)推廣能力使產(chǎn)品能夠快速放量。恒瑞左手研發(fā)右手銷售，藥企最核心的優(yōu)勢皆在手，保障著其持續(xù)穩(wěn)定的高速發(fā)展。此外，恒瑞醫(yī)藥最大的競爭優(yōu)勢還在于其豐富產(chǎn)品資源儲備，以目前其產(chǎn)品儲備情況看，足以支撐其20年的發(fā)展。
恒瑞早期以防制藥研發(fā)為主要模式，目前以“由防入創(chuàng)”形式轉(zhuǎn)變，同時(shí)創(chuàng)新是其多年來始終堅(jiān)持的重大戰(zhàn)略，也是推動其發(fā)展的動力源泉。目前，恒瑞醫(yī)藥已有5個(gè)創(chuàng)新藥艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭（19k）、吡咯替尼和卡瑞利珠單抗（SHR-1210）獲批上市，擁有30余個(gè)新活性物質(zhì)處于臨床階段，是創(chuàng)新藥管線最豐富的企業(yè)，是國內(nèi)名副其實(shí)的創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)。
目前，仿制藥行業(yè)將進(jìn)入洗牌和整合期，仿制藥價(jià)格將不斷下行，創(chuàng)新藥才是未來藥企發(fā)展的關(guān)鍵。未來隨著恒瑞創(chuàng)新藥獲批上市，加之其在糖尿病、心血管、痛風(fēng)等慢病領(lǐng)域均布局了多個(gè)潛力品種，恒瑞未來業(yè)績將持續(xù)增長。但對于恒瑞行業(yè)龍頭來說，收入、業(yè)績、市占率等發(fā)展都比較穩(wěn)定，加上新藥獲批上市需要經(jīng)歷很長的時(shí)間，未來業(yè)務(wù)及其發(fā)展想要有突破，需要很長時(shí)間來孵化。
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一、國內(nèi)藥企龍頭、仿制邁向創(chuàng)新
（一）公司概況及發(fā)展歷程
（二）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)
（三）公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)
（四）公司業(yè)績高速增長
二、腫瘤、麻醉、造影劑三翼齊飛
（一）腫瘤線：核心業(yè)務(wù)
（二）麻醉線：現(xiàn)售額穩(wěn)定增長
（三）造影劑：后發(fā)制人
三、堅(jiān)持自主創(chuàng)新、引領(lǐng)創(chuàng)新時(shí)代
（一）創(chuàng)新時(shí)代到來、創(chuàng)新藥市場高景氣
（二）厚積薄發(fā)、創(chuàng)新藥將迎來豐收期
四、手握研發(fā)與銷售兩大核心優(yōu)勢
（一）研發(fā)實(shí)力遙遙領(lǐng)先
（二）萬人銷售團(tuán)隊(duì)、專業(yè)化銷售
五、從慢病藥突破、進(jìn)軍藥品零售市場
六、行業(yè)龍頭股的市場發(fā)現(xiàn)
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圖1：恒瑞醫(yī)藥發(fā)展歷程及大事件
圖2：恒瑞醫(yī)藥發(fā)展至今歷經(jīng)三大階段
圖3：恒瑞醫(yī)藥股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
圖4：各主營業(yè)務(wù)占比
圖5：恒瑞醫(yī)藥近年?duì)I業(yè)收入及利潤變動趨勢圖
圖6：恒瑞醫(yī)藥毛利率及凈利率水平
圖7：2018年城市公立億元抗腫瘤藥物銷售額TOP10企業(yè)（單位：億元）
圖8：2019年全球新藥研發(fā)各治療領(lǐng)域現(xiàn)狀
圖9：2018年以通用名統(tǒng)計(jì)的抗腫瘤用藥TOP20產(chǎn)品
圖10：2013-2018年恒瑞傳統(tǒng)化療藥大品種收入情況（億元）
圖11：近年麻醉領(lǐng)域營業(yè)收入及增速情況
圖12：2015-2018年麻醉藥四大核心產(chǎn)品銷售情況
圖13：右美托咪定市場競爭格局
圖14：近年恒瑞造影劑銷售情況（億元）
圖15：2013-2018年國內(nèi)造影劑市場規(guī)模
圖16：恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥管線情況
圖17：擁有1類新藥數(shù)量國內(nèi)遙遙領(lǐng)先
圖18：近年研發(fā)支出及占營業(yè)收入比例
圖19：恒瑞和國內(nèi)外同行業(yè)研發(fā)強(qiáng)度相比（單位：百萬美元）
圖20：國內(nèi)研發(fā)型藥企申報(bào)數(shù)量對比（2014-2019Q3）
圖21：恒瑞銷售人員與研發(fā)人員同行業(yè)對比圖
圖22：恒瑞醫(yī)藥關(guān)鍵核心競爭優(yōu)勢
圖23：上市以來恒瑞醫(yī)藥股價(jià)走勢圖
圖24：恒瑞醫(yī)藥股價(jià)與上證指數(shù)走勢比較
表1：公司抗腫瘤線產(chǎn)品
表2：恒瑞傳統(tǒng)化療藥大品種市場份額情況
表3：近年重要的醫(yī)藥政策法規(guī)
表4：創(chuàng)新藥海外臨床試驗(yàn)申報(bào)獲批情況
表5：恒瑞研發(fā)中心分布情況
表7：近年恒瑞醫(yī)藥市場表現(xiàn)
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