天樞觀察：云南最大上市公司及發電龍頭企業華能瀾滄江概覽
來源：云南天樞玉衡
發布時間：2021-01-20
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華能瀾滄江水電股份有限公司（華能水電,600025)是中國華能集團持股50.4%，云南能投集團持股28.26%，云南合和集團持股11.34%，總股本高達180億股的中國大型水力發電上市公司，總資產約1,700億元，歸屬上市公司股東的凈資產約620億元，是云南資產規模最大的上市公司，其年發電量占云南省年發電量的約30%，主要通過向南方電網旗下的云南電網和緬甸及柬埔寨售電實現收入。
圖 1：華能水電截止2020年三季度股權結構圖
資料來源：華能水電2020年三季度報，天樞玉衡整理
截至2020年12月31日，公司旗下糯扎渡、小彎等18個瀾滄江流域水電站及祥云風電與石林光伏電場合計裝機容量達到2,318.38萬千瓦，占云南省裝機容量的27.83%。受2020年初公司梯級蓄能同比大幅減少和2020年1-5月小灣和糯扎渡兩庫來水同比持續偏枯的影響，2020年全年完成發電量975.69億千瓦時，同比減少6.55%，上網電量968.55億千瓦時，同比減少6.58%?？傮w上維持了與2019年相當的發電規模，降幅較上半年同比大大收窄。
表 1：華能水電2019-2020年發電量、上網電量明細表
|
序號 |
發電類型/ 電站名稱 |
發電量（億千瓦時） |
上網電量（億千瓦時） |
||||
|
2020年 |
2019年 |
同比 |
2020年 |
2019年 |
同比 |
||
|
水電 |
|||||||
|
1 |
烏弄龍 |
47.85 |
44.40 |
7.77% |
47.57 |
44.17 |
7.70% |
|
2 |
里底 |
20.10 |
19.94 |
0.80% |
19.91 |
19.77 |
0.71% |
|
3 |
黃登 |
92.74 |
91.16 |
1.73% |
92.13 |
90.57 |
1.72% |
|
4 |
大華橋 |
45.44 |
44.56 |
1.97% |
45.22 |
44.35 |
1.96% |
|
5 |
苗尾 |
68.72 |
67.25 |
2.19% |
68.41 |
66.91 |
2.24% |
|
6 |
功果橋 |
41.86 |
39.96 |
4.75% |
41.50 |
39.63 |
4.72% |
|
7 |
小灣 |
186.09 |
193.79 |
-3.97% |
184.79 |
192.55 |
-4.03% |
|
8 |
漫灣 |
75.53 |
80.90 |
-6.64% |
74.91 |
80.27 |
-6.68% |
|
9 |
糯扎渡 |
182.55 |
236.29 |
-22.74% |
181.34 |
234.83 |
-22.78% |
|
10 |
景洪 |
62.06 |
77.15 |
-19.56% |
61.56 |
76.54 |
-19.57% |
|
11 |
龍開口 |
87.94 |
85.69 |
2.63% |
87.30 |
85.09 |
2.60% |
|
12 |
瑞麗江一級 |
38.14 |
37.24 |
2.42% |
37.85 |
36.95 |
2.44% |
|
13 |
桑河二級 |
15.91 |
15.40 |
3.31% |
15.55 |
15.07 |
3.19% |
|
14 |
徐村 |
2.74 |
2.26 |
21.24% |
2.67 |
2.20 |
21.36% |
|
15 |
南果河 |
0.54 |
0.62 |
-12.90% |
0.53 |
0.61 |
-13.11% |
|
16 |
豐甸河 |
0.37 |
0.34 |
8.82% |
0.36 |
0.33 |
9.09% |
|
17 |
老王莊河 |
0.31 |
0.30 |
3.33% |
0.31 |
0.30 |
3.33% |
|
18 |
牛欄溝 |
1.01 |
0.93 |
|
0.99 |
0.91 |
8.79% |
|
風電 |
|||||||
|
19 |
祥云風電 |
4.48 |
4.44 |
0.90% |
4.40 |
4.35 |
1.15% |
|
光伏 |
|||||||
|
20 |
石林光伏 |
1.33 |
1.45 |
-8.28% |
1.27 |
1.39 |
-8.63% |
|
合計 |
975.69 |
1,044.06 |
-6.55% |
968.55 |
1,036.81 |
-6.58% |
|
資料來源：華能水電2020年發電量完成情況公告
公司2020年1-3季度實現營業收入147億元，歸屬上市公司股東的凈利潤43.7億元，扣非后約43.3億元；天樞玉衡根據公司披露的2019年披露公司綜合上網結算電價約0.226元/KWH計算，預計2020年實現營業收入將達到約220億元，歸屬上市公司母公司的凈利潤預計可達55億元左右。
從2019年情況看，公司也向緬甸和柬埔寨出售電力，分別實現了7.37億元和7.55億元的營業收入，而對云南出售電力的收入是192.7億元；但是對緬甸和柬埔寨售電的毛利率分別高達68.93%和71.92%，大大高于對云南售電的毛利率54.98%。預計2020年的情況與此相當。
公司擁有瀾滄江全流域干流水電資源開發權（包括云南和西藏兩地的境內），瀾滄江水電資源被譽為我國水電資源中的“富礦”，總可開發裝機容量達3,200萬千瓦。公司目前擁有18個水電站中，小灣電站裝機容量420萬千瓦、水庫調節庫容約100億立方米，糯扎渡電站裝機容量585萬千瓦、水庫調節庫容113億立方米，兩個電站均為多年調節水庫。
2020年3季報披露，公司期末短期借款18.7億元、各種短期融資券余額約65億元，長期借款（含一年內到期55.1億元）844億元，公司還發行了80億元可贖回的永續票據；因此各種帶息負債約1000億元左右，帶息負債率為61%。
總體而言，華能水電擁有水電資源較好，是云南水電的龍頭企業，也是中國電力面向東南亞走出去的重要排頭兵；公司目前股價4.26元，市值767億元，總股本180億股，ROA為3.23%、ROE為8.9%，過去三年現金分紅高達過去三年現金分紅64.34億元，其中2018-2019年均穩定在27億元水平；分紅率約48%。
相比之下，擁有三峽電站、葛洲壩電站和溪洛渡電站、向家壩電站的長江電力（600900.SH）是中國最大、也是全球最大的上市公司，2020年發電量為2269.3億千瓦，是華能水電975.69億千瓦的232.5%。
表 2：長江電力2020年發電量明細表
|
電站名稱 |
總發電量（億千瓦時） |
|
三峽電站 |
1118.02 |
|
葛洲壩電站 |
185.67 |
|
溪洛渡電站 |
634.13 |
|
向家壩電站 |
331.48 |
|
合 計 |
2269.30 |
資料來源：長江電力2020年發電量完成情況公告
長江電力2020年3季報披露的帶息負債分別為短期借款467億元、交易性金融負債6.5億元，短融140億元，長期借款345億元（含一年到期200億元），長期債券412億元，帶息負債合計1,370億元，帶息負債率39.72%；長江電力目前股價18.90元，市值4,294億元，總股本為226.91億股，總資產3,450億元，凈資產1,655億元，天樞玉衡預計長江電力2020年凈利潤為245億元，ROA為7.1%、ROE為14%，過去三年每年的現金分紅均為149.6億元，年均凈利潤220億元，分紅率約68%。
表 3：華能水電和長江電力主要數據對比一覽表
|
對比項目 |
華能水電 |
長江電力 |
對比（%） |
|
裝機容量（萬千瓦） |
2,318.38 |
4,549.5 |
196.24% |
|
發電量（億千瓦） |
975.69 |
2,269.3 |
232.58% |
|
營業收入*（億元） |
220 |
530 |
240.91% |
|
結算電價*（元/千瓦時） |
0.226 |
0.237 |
104.87% |
|
凈利潤*（億元） |
55 |
245 |
445.45% |
|
總資產*（億元） |
1,700 |
3,450 |
202.94% |
|
凈資產*（億元） |
620 |
1,655 |
266.94% |
|
帶息負債（億元） |
1,000 |
1,370 |
137.00% |
|
帶息負債率 |
61% |
39.72% |
65.11% |
|
ROA |
3.23% |
7.1% |
219.81% |
|
ROE |
8.9% |
14% |
157.30% |
|
近3年年均分紅（億元） |
64.34 |
149.6 |
232.51% |
|
分紅率 |
48% |
68% |
141.67% |
|
總市值（億元） |
767 |
4,294 |
559.84% |
|
P/E |
13.94 |
17.53 |
|
|
P/B |
1.24 |
2.59 |
209.73% |
|
2020發電量增長率 |
-6.58% |
7.82% |
118.84 |
注：2020年華能水電、長江電力的營業收入及凈利潤、總資產、凈資產系天樞玉衡概略估計數。
資料來源：華能水電、長江電力公告，天樞玉衡整理。
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