天樞觀察：單晶硅片龍頭隆基股份的成長之路
來源：云南天樞玉衡
發(fā)布時間：2020-05-22
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隆基股份（股票代碼：601012）是一家單晶硅生產(chǎn)制造企業(yè)，主要從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及光伏電站的開發(fā)業(yè)務(wù)，其主營業(yè)務(wù)覆蓋光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。隆基一直專注單晶技術(shù)的研發(fā)，把單晶硅片降本增效的技術(shù)作為研究重點(diǎn)。經(jīng)過多年研究，隆基股份的金剛線切割技術(shù)研發(fā)成功，以及單晶PERC高效電池技術(shù)的推廣，使得單晶硅片成本大幅下降，縮小單晶硅片與多晶硅片成本差距，單晶硅以環(huán)保、高效的優(yōu)勢占據(jù)光伏市場份額。光伏行業(yè)歷來較為依賴政策扶植，補(bǔ)貼成為光伏下游需求的關(guān)鍵因素所在。但2018年5月31日發(fā)布“531”新政后，光伏市場迎來了“平價時代”，光伏補(bǔ)貼將退出歷史舞臺，市場重回舞臺中央。
近年，受益于單晶市場擴(kuò)大及組件業(yè)務(wù)快速發(fā)展，隆基股份自上市以來營業(yè)收入保持高速增長，歸母凈利潤除2018年受531”新政影響有所下滑外均保持增長。隆基憑借金剛線切割技術(shù)研發(fā)成功、率先在寧夏等低電價地區(qū)布局產(chǎn)能以及設(shè)備折舊優(yōu)勢，有效降低非硅成本，使得毛利率位居行業(yè)首位，盈利能力在行業(yè)內(nèi)大幅領(lǐng)先，即使在2018年產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下跌情況下，仍處于行業(yè)首位。
隆基股份半導(dǎo)體起家，從一家上市初期三十多億的公司成長為近千億市值的光伏龍頭，能夠在行業(yè)內(nèi)多次更迭中存活并崛起絕非偶然。首先，核心管理層的和專業(yè)性、穩(wěn)定性及前瞻性保證其順利應(yīng)對每一次光伏市場的劇烈波動危機(jī)；其次，精細(xì)化管理和重視技術(shù)升級使得隆基構(gòu)筑一定壁壘，能夠獲取比其他廠商技術(shù)升級更長的盈利期；最后，堅(jiān)守單晶路線，維持相對平穩(wěn)、合理的發(fā)展節(jié)奏，即便在行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張時依然按自己步驟穩(wěn)步擴(kuò)張，龍頭地位愈加穩(wěn)固。
隨著金剛線切割技術(shù)的普及，隆基不再獨(dú)享，同時中環(huán)、晶科等廠商也在中西部偏遠(yuǎn)的低電價地區(qū)擴(kuò)產(chǎn)，隆基在電費(fèi)成本及技術(shù)上的優(yōu)勢將逐步縮小。現(xiàn)階段，隆基股份生產(chǎn)成本相比其他廠商仍有一定優(yōu)勢，核心因素一是其設(shè)備折舊成本優(yōu)勢明顯；二是生產(chǎn)組件用的單晶硅片不外購而是自產(chǎn)自用，降低了組件生產(chǎn)成本，使得組件毛利率顯著高于其他廠商。但從長期看，隨著其他廠商設(shè)備折舊成本差距縮小，隆基設(shè)備折舊優(yōu)勢將不再明顯。未來，隆基毛利率一騎絕塵的優(yōu)勢局面將不復(fù)存在，將以薄利多銷，以量補(bǔ)價的策略為主，獲取市場更多利潤份額。“平價時代”帶來的低成本市場也將催生需求，量增才是未來光伏市場發(fā)展路線。2019年6月，隆基與通威股份進(jìn)行戰(zhàn)略合作，2020-2022年，隆基每年向通威股份采購不低于26.3億元的高純晶硅，而通威股份每年向隆基采購不低于56.8億元的單晶硅片，此次合作不但保證了硅料供給還增加了硅片銷售量。
未來光伏硅片和電池片市場將是技術(shù)和創(chuàng)新驅(qū)動下的“量者為王”的時代，隆基和中環(huán)股份兩家行業(yè)寡頭競爭愈發(fā)激勵，未來誰搶占的市場份額大，誰就是“王”。雖然隆基在單晶硅片優(yōu)勢不再突出，但其憑借規(guī)模效應(yīng)、較高的管理能力及費(fèi)用管控能力，依然具備一定的競爭力。
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目錄
一、單晶領(lǐng)域龍頭、業(yè)績高速增長
（一）半導(dǎo)體起家、成就行業(yè)龍頭
（二）控制權(quán)絕對、形成長期控制
（三）專注單晶路線、引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)
（四）營收高速增長、盈利水平優(yōu)異
二、硅片與組件雙驅(qū)動、覆蓋光伏全產(chǎn)業(yè)鏈
（一）硅片與組件是兩大核心業(yè)務(wù)
（二）硅片是立足根本、組件是開枝散葉
（三）硅片與組件雙驅(qū)動，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)偌铀?/span>
三、光伏行業(yè)發(fā)展前景良好
（一）平價時代到來、利好行業(yè)發(fā)展
（二）平價催生需求、降本增量是核心
（三）海外市場多點(diǎn)開花、全球新增裝機(jī)潛力大
（四）單晶市占率不斷提升、硅片行業(yè)走向寡頭競爭
四、多因素造就核心優(yōu)勢、各優(yōu)勢正向循環(huán)
（一）核心管理層專業(yè)優(yōu)勢突出、前瞻布局單晶領(lǐng)域
（二）自研能力強(qiáng)、引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)
（三）設(shè)備折舊、拉開成本差距
（四）費(fèi)用管控能力、保障長期利潤
（五）現(xiàn)金流充沛、回款能力穩(wěn)健
五、海外市場成為新的增長點(diǎn)
六、行業(yè)龍頭股的市場發(fā)現(xiàn)
圖表目錄
圖1：隆基股份發(fā)展歷程圖
圖2：光伏產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖
圖3：隆基股份生產(chǎn)基地布局圖
圖4：隆基股份股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
圖5：單晶與多晶技術(shù)路線對比圖
圖6：傳統(tǒng)砂漿與金剛線工藝比較
圖7：單晶電池片和組件突破世界紀(jì)錄
圖8：隆基股份近年?duì)I業(yè)收入及利潤變動趨勢圖
圖9：光伏行業(yè)龍頭企業(yè)毛利率比較
圖10：隆基股份歷年各業(yè)務(wù)收入分布情況
圖11：各大組件產(chǎn)商毛利率對比
圖12：近年單晶硅片收入情況
圖13：近年組件業(yè)務(wù)收入情況
圖14：近年相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張情況
圖15：我國2018-2019年光伏行業(yè)主要政策
圖16：全國不同地區(qū)光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價變化
圖17：全球光伏裝機(jī)增長與組件價格下跌相關(guān)性
圖18：同行業(yè)研發(fā)投入對比圖
圖19：同行業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入對比情況
圖20：隆基股份單晶硅產(chǎn)能單位投資
圖21：近年隆基費(fèi)用率變動趨勢
圖22：近年各公司期間費(fèi)用率對比情況
圖23：近年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量變動趨勢
圖24：近年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率情況
圖25：近年隆基海外營業(yè)收入占比情況
圖26：上市以來隆基股份股價走勢圖
圖27：隆基股份股價與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢比較
表1：截止2019年上半年隆基股份各產(chǎn)品產(chǎn)能情況（GW）
表2：隆基股份產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)情況
表3：歐洲部分國家光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)
表4：目前隆基單GW投資額折舊成本
表5：產(chǎn)能優(yōu)化，單爐產(chǎn)量持續(xù)提升
表6：上市前融資情況（萬元）
表7：上市后募資情況
表8：海外生產(chǎn)基地產(chǎn)能
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